粗钢压减预期下，低库存的螺纹何去何从

螺纹期货从本轮5月末的低点反弹至今已接近150元/吨，在完成了成本端推动以及政策预期刺激的新一轮上涨后，盘面在3800元/吨下方再次重回振荡局面，随着近期终端需求的集体熄火和粗钢压减及地产放松政策迟迟不见踪影，弱现实强预期的矛盾渐渐凸显。

(资料图)

螺纹各维度库存均处于历年低位

螺纹钢最新一期的库存数据显示，当前总库存751.72万吨，较去年同期1091.35万吨，大幅减少31.12%，总库存水平接近近五年最低水平。

社会库存方面，当前社库554.96万吨，较去年同期769.7万吨，同比降27.90%，同样在近五年低位，社库占总库比重由去年的70.53%上移至73.83%。

钢厂库存方面，当前厂库196.76万吨，较去年同期321.65万吨下降38.83%。厂库占总库比重由去年的29.47%下移至26.17%。总体来看，库存不仅各维度水平均处于近些年的同期低位，同时社库占比正逐步提升，据此大致可以推断以下几个信息：一方面，低库存下商品价格的弹性较大，对于利多的情绪反映将更加敏感，价格易涨难跌；另一方面，由于贸易商一般都与钢厂签订长期协议，相对钢厂供货情况较为稳定，因此社库占比的提高，也一定程度暗示了终端成交情况的不理想，导致市场库存的消化相对钢厂发货来说偏缓，从而市场库存占比出现提升。

螺纹产销目前相对平衡，压减政策将对产量造成压力

目前螺纹周产量在270万—280万吨的水平，七月是传统高炉检修的旺季，根据调研，部分钢厂计划本月对高炉进行年修，预计新增检修高炉有8座，综合将影响铁水382.11万吨，铁水有回落的预期。同时，近期市场关于全年粗钢压减的政策预期愈演愈烈，甚者传言将在2022年基础上再压减2000万吨，即使按照今年实行平控政策估算，粗钢产量下半年较上半年均值也几乎有9%左右的下移空间，会给成品材的产量带去不小的压力。因此，出于以上两个角度考虑，产量全年的相对高位或以显现，未来更多的是面临产量下调的压力。

而螺纹的需求端，淡季下周消费量基本维持在265万—290万吨，从历史季节性规律也不难看出，螺纹表需在步入淡季后，七八月的水平基本保持在低位波动，单边持续向下的情况并不多，从当前基建维稳，地产持续磨底的现状来看，也能得到相似的结论。

因此，预计在当前基本面下，螺纹生产和需求基本处于平衡状态。

那么未来螺纹基本面可能会怎样变化呢？

简单测算一下供给方面粗钢压减政策落地对螺纹产量的影响：

按照WSA的口径，2022年全国粗钢产量10.13亿吨，2023年1—5月全国累计粗钢产量4.47亿吨，月度粗钢产量均值8944万吨，也就是说，在全年平控目标下，6—12月粗钢产量月度均值需降至8086万吨附近，较1—5月粗钢均值下降约9.59%。原料粗钢产量的下降，势必会带动螺纹产量的进一步下移，且降幅预计也不会太小。

而需求端，终端持续的消费低迷早已在数据上体现，在当前基建用钢需求边际走弱，地产表现偏弱，外加高温梅雨等季节因素抑制下，需求水平和去年封控期间相近，随着华东逐渐转晴，消费进一步边际走弱有难度。此外，一旦政策上有进一步的松口，那么预期会主导需求出现新一轮的小反弹。

所以未来一段时间，更可能的情况是供给端的缓慢减少以及需求端的弱势维稳或预期带动的小幅反弹，一旦供需一方出现变动，那么短期供需的矛盾便会显现，从而推动螺纹在低位下进一步去库，螺纹价格或再次被拉动。

参考近五年的走势，历年螺纹在七月明显去库的情况只有2022年，而去年一方面是由于封控期间各地交通运输受阻，导致螺纹库存出现大幅的积压，消费又受疫情影响普遍低迷，高产量下钢厂利润恶化，使得钢厂开启主动减产，原料率先领跌，带动螺纹成本下移，盘面大幅回落，但由于需求始终低位稳定，使得螺纹快速去库至正常水平后，在保交楼政策指引下，反弹近500元/吨。

对比今年，螺纹本身库存水平处于低位，利润情况优于去年同期，若供给端减产政策落实，库存进一步新低，价格向下的阻力将加大，一旦成本端风险释放完毕，再配合相关政策端的放松，螺纹的反弹力度有望强于去年。

短期的风险点集中在成本端及市场心理变化

当前主要的风险端集中在原材料，铁矿石下半年供给偏向宽松，同时若实行粗钢压减，与铁矿需求直接相关的铁水产量会有大幅向下调整的可能，原料下半年面临供增需减的基本面格局较为确定。且从技术面看，铁矿在技术面的压力位上承压明显，作为螺纹主要成本构成，其价格的回落将给螺纹产生不小的下行压力。但是，目前钢厂盈利改善、铁水高位、铁矿厂库低位，原料短期基本面偏强，若发生走弱，则更大概率将呈现振荡下移，暂不支持连续大阴线的行情发生。

另外一个风险点就是市场信心的问题，今年整体呈现的贸易商拿货及终端成交情况，均不理想，盘面的连续走强也只能略带动现货的成交热情。这样一方面会限制螺纹向上反弹的高度，另一方面，一旦政策预期落空，情绪面带来的转变或在期货盘面上过度反应。

因此，对于高频建材成交数据，是反映市场情绪一个比较好的指标，当前基本是处在12万—14万吨非常普通的成交水平，高频指标的改善或许是行情转折的关键点之一。

对于螺纹的未来走势的想法，更多的是等待原料端风险释放后逢低做多的思路，下方的第一支撑位在3680元/吨附近，更保守的策略是进行多螺纹空铁矿的套利组合。

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